Привет, друзья. Я понял, что говорю гораздо легче и открытей когда говорю метафорами, поэтому простите мне мой эксперимент с подачей информации. Надеюсь, это будет для вас действительно полезно. Ниже идёт художественное описание истории, которая когда-либо могла произойти где-либо. Любое сходство с реальностью — случайность. Не использовать как инвестиционную рекомендацию. Любые данные стоит подвергать сомнению и консультироваться со специалистом.
— Капитан на мостике!
— Кофе уже готов… Приятно. Но на этом позитив заканчивается.
— Собрать офицеров и старших матросов в каюте капитана.
Каждый понедельник капитан встаёт у штурвала, собирает данные и после нескольких минут раздумий ведёт старпома и самых опытных матросов в каюту. С ними он говорит откровенно — они уже достаточно опытные и их нет смысла обманывать или прикрываться дежурными фразами. Сейчас мы тоже побываем на этом брифинге.
Сегодня среда. Внепланово капитан собирает команду. Все немного нервничают.
— Что ж, дорогие коллеги, начнём.
— Счисление пути. Никаких ориентиров. Берёшь последнюю известную точку — прибавляешь скорость, умноженную на время, поправляешь на течение, учитываешь состояние корабля — и принимаешь решение. До тех пор, пока следующие данные не потребуют коррекции.
— Последняя известная точка — январь. ВВП 2.2%. Производство растёт. Рынок труда якобы в порядке.
— С января многое изменилось.
— Собираем пазл воедино…
ПАЗЛ 1: КРЕН Спред 10Y минус 2Y — насколько экономика накренилась
Показание: Волнение. Сбавить ход.
Крен — наклон судна на борт. Небольшой крен терпим. Нарастающий крен означает одно: центр тяжести сместился, и если не скорректировать — корабль ляжет на бок. Вы не почувствуете критический момент на палубе. Он происходит ниже ватерлинии.
Кривая доходности кренится.
В прошлом году она выправилась из инверсии и финансовая пресса устроила небольшой праздник. Аналитики написали: рецессионный сигнал истёк. Нормализация кривой означает возврат роста.
Потом началась война. Потом нефть ударила в $112. И кривая начала делать то, что делает только когда машинное отделение и штурманская рубка дают принципиально разные координаты: накренилась снова — теперь с длинного конца. Десятилетка на 4.32% — не потому что рост ускорился, а потому что рынок не может выбрать что закладывать: инфляционный страх или рецессионный. В итоге закладывает оба. Плохо.
Короткий конец прижат давлением ФРС, которая не может снижать ставки потому что инфляция вернулась — и не может повышать потому что экономика уже теряет людей.
Крен нарастает медленно. Именно в этом опасность.
Показание приборной панели: Волнение. Сигнал разворота — крутизна кривой со стороны коротких ставок. Пока этого нет — открытое море без ориентиров.
ПАЗЛ 2: ОСАДКА Кредитные спреды HYG — глубина погружения под долговой нагрузкой
Показание: Волнение. Осадка в норме. Пока.
Осадка — глубина погружения корпуса. Чем тяжелее груз, тем глубже сидит судно. Когда осадка превышает допустимую — борт уходит под воду. Измеряется не на глаз, а по марке на корпусе. Если марка скрылась — поздно разгружаться.
Естественно, никто не нагружает судно так чтобы оно утонуло. Но когда на корабле возникает течь — вот тогда все и начинают следить за осадкой.
Спреды высокодоходных облигаций с начала войны расширились. Не взорвались — расширились. Разница принципиальная. Корабль, медленно набирающий воду, и корабль с пробоиной — разные проблемы с разными временными горизонтами. Сейчас мы в категории медленной течи.
Инвестиционный грейд — осадка в норме. Высокодоходные бумаги — осадка на верхней допустимой отметке. Частный кредит — вот где марки уже не видно, потому что этот отсек вообще не публикует свои показания.
Вот за чем я слежу: когда акции растут на новостях о залатывании военных дыр, а осадка в ответ не уменьшается — рынок долга не верит в разгрузку. В прошлую среду S&P вырос на 0.54% на новостях что «Иран изучает предложение». HYG почти не шелохнулся.
Осадка знает то, чего не видно с палубы.
Показание приборной панели: Волнение. Марка на верхней отметке, не критично. Если осадка начнёт расти пока все смотрят на данные по безработице в пятницу — это главная история недели.
ПАЗЛ 3: ЛАГ Доктор Медь — реальная скорость мировой экономики
Показание: Волнение. Противоречивое.
Лаг — прибор для измерения скорости судна относительно воды. Не GPS-скорость по земле, а реальная скорость через среду. Можно иметь попутный ветер в спину и думать что летишь — а лаг покажет что вы почти стоите. Это и есть разница между нарративом и реальностью.
Медь — лаг мировой экономики. Не то что говорят центробанки. Не то что пишут в пресс-релизах. То с какой скоростью мир реально строит, производит, потребляет.
В январе медь на LME достигла $13,238 за тонну. Исторический максимум. Западные институциональные деньги встали в лонг по-крупному — позиционирование на LME приблизилось к рекордным уровням.
Одновременно китайские производители — люди которые реально превращают медь в изделия — встали в нетто-шорт на Шанхайской бирже. Крупнейшее расхождение между LME и SHFE с 2021 года.
Говорю без приукрашений: западные финансовые игроки ставят на историю спроса со стороны AI и энергетического перехода. Те кто в Китае реально делает из меди вещи — ставят на замедление спроса.
Когда спекулянты и производственники расходятся так принципиально, кому-то предстоит оказаться неправым. Исторически это спекулянты.
Лаг показывает скорость близкую к нулевому приросту от январского максимума. Не подтверждает историю роста. Не разрушает её. Ждёт.
Показание приборной панели: Волнение. Следите за спредом SHFE-LME. Когда он закроется — одна сторона капитулировала. Лаг покажет настоящую скорость.
ПАЗЛ 4: ФЛЮГЕР DXY — откуда дует ветер и куда он вас несёт
Показание: Обратить внимание. Сильный ветер. Не в ту сторону.
Флюгер не врёт. Он просто показывает направление ветра — и не его дело, хотите ли вы именно туда.
Попутный ветер — подарок. Паруса наполняются без усилий, скорость растёт, топливо экономится. Встречный ветер — налог на каждую милю. Боковой — тянет с курса, заставляет постоянно корректировать.
Сейчас флюгер показывает сильный ветер в доллар. DXY на 100.22. Плюс почти 3% за март — лучший месячный результат с июля 2025-го.
Ветер сильный. Но он дует не потому что американская экономика исключительно здорова. Он дует потому что:
США — крупный экспортёр нефти, и $108 за баррель создают реальный спрос на доллары. Иена и франк теряют статус убежища когда кризис носит энергетический, а не финансовый характер. Европейские валюты слабеют под ударом энергошока. Каждый импортёр нефти вынужден покупать больше долларов за тот же баррель.
Это ветер созданный войной. Не фундаментальный поток — ситуативный. И вот что важно знать о ситуативном ветре: он меняется резко. Без предупреждения. Именно тогда когда все уже выстроились по его направлению.
Когда Ормуз откроется — энергетическая премия в долларе испарится. Флюгер развернётся. DXY отдаст 3–4 пункта в первую же неделю. Всё что позиционировалось под сильный доллар — начнёт двигаться против позиции.
Проблема не в силе ветра. Проблема в том что большинство сейчас ставит паруса под ветер который дует не туда — и называет это попутным.
Показание приборной панели: Штормовое предупреждение. Ветер сильный и временный. Если вы не готовы к резкой смене направления — ваши паруса настроены неправильно.
ПАЗЛ 5: БАРОМЕТР Нефть Brent — давление на всю систему одновременно
Показание: Обратить внимание. Давление 103. Прогноз неопределённый.
Барометр — единственный прибор который показывает погоду до того как она наступила. Настоящие моряки читают его не когда шторм уже начался. Читают когда стрелка начала падать.
27 февраля Brent стоил $67. К 8 марта — выше $112. Рост давления на 66% за девять торговых дней.
Барометр не падал — он рухнул. Без предупреждения. Именно такие шторма топят суда: не те что видишь заранее, а те которые развиваются быстрее чем успевают среагировать приборы.
Brent сейчас на $103. Давление немного сбросило на надеждах о перемирии — и тут же вернулось когда иранская сторона выставила новые условия. Диапазон $100–$112 держится.
Важная деталь: на прошлой неделе два индийских судна прошли Ормуз под эскортом иранских военных — за плату. Это не открытый пролив. Это платный шлюз с вооружённой охраной. Барометр это видит.
EIA прогнозирует стабилизацию ниже $80 только при полном открытии Ормуза. Полное открытие требует сделки. Сделка требует от Ирана отказа от единственного рычага который у него остался. Сами считайте вероятность.
Показание приборной панели: Штормовое предупреждение. Каждый заголовок о перемирии сбрасывает давление на 4%. Каждая эскалация возвращает обратно. Асимметрия в пользу высокого давления до середины апреля минимум.
ПАЗЛ 6: МАШИННЫЙ ТЕЛЕГРАФ ISM Manufacturing PMI — приказ в машинное отделение
Показание: Волнение. Телеграф на «малый вперёд». Топливо дорожает.
Машинный телеграф — прибор связи между мостиком и машинным отделением. Не описывает двигатель — передаёт приказ: полный вперёд, стоп, малый ход, задний. Капитан отдаёт приказ. Машинисты исполняют. Телеграф — это интерфейс между решением и реальностью.
Февральский ISM: 52.4. Второй месяц выше 50. Телеграф показывает «малый вперёд». Приказ принят, машина работает. Это хорошие новости.
Теперь доклад из машинного отделения который никто не хочет зачитывать вслух.
Субиндекс цен: 70.5. Максимум с июня 2022 года. Пик постковидной инфляции. Сталь и алюминий дорожают. Тарифы встроены в каждую производственную цепочку. Нефть добавила третий слой ценового давления поверх уже существующих двух. Топливо обходится дороже фрахта.
Новые заказы: 55.8. Сильно. Заказы идут. Занятость: 48.8. Сокращение. Машинисты уходят — в отсеке становится слишком жарко.
Телеграф передаёт «малый вперёд» — но в машинном отделении всё меньше людей при всё более измученной, старой дизельной машине. Скорость держит. До поры.
Знаете кто ещё в начале 2022-го формировал запасы из страха перед сбоями поставок? Все. Прямо перед коррекцией запасов конца 2022-го которая уничтожила прибыль во всём что переусердствовало с заказами.
Данные по ISM выйдут уже сегодня.
Показание приборной панели: Волнение. Телеграф указывает на малый вперёд. Если субиндекс цен следующего месяца останется выше 70 — инфляция перестаёт быть военной историей. Становится структурной. Такие не лечатся быстро.
ПАЗЛ 7: ВАХТЕННЫЙ ЖУРНАЛ Nonfarm payrolls — официальная запись о состоянии экипажа
Показание: Обратить внимание. В журнале записи об убыли.
Вахтенный журнал — официальная хроника всего что происходит на борту. Кто заступил на вахту. Кто сменился. Какие события. Записи не исправляются и не стираются. Если что-то вошло в журнал — это произошло.
Февральская запись: минус 92,000.
Консенсус ждал плюс 59,000. Факт: минус 92,000. Расхождение на 151,000 человек. Худшая единичная запись за четыре года.
Здравоохранение минус 28,000 — забастовка Kaiser Permanente. Строительство минус 11,000 — погода. Федеральное правительство минус 10,000 — DOGE. Производство минус 12,000.
Потом пришли пересмотры и сделали записи ещё хуже. Декабрь исправили с плюс 48,000 на минус 17,000. Суммарно: 69,000 человек которых в журнале не было — оказались уже за бортом.
Для контекста: до тарифов американская экономика добавляла в журнал 180,000 в месяц. За весь 2025 год — в среднем 15,000. Не считая пандемии — худший год с 2009-го.
Журнал неполный. В нём не хватает людей. Много людей. И пересмотры говорят: их не хватало дольше чем мы думали.
В эту пятницу: мартовская запись. В 8:30 утра по восточному времени. В Страстную пятницу. Пока каждая биржа в Америке стоит закрытой.
Консенсус: плюс 57,000 — в основном за счёт возврата бастовавших работников Kaiser Permanente. Без них базовая цифра близка к нулю.
Журнал попадёт в закрытый порт. До понедельника ни одно судно не выйдет. Запись будет лежать на причале 72 часа — пока каждый штурман её читает и никто ничего не может сделать.
Это ваше окно. Используйте его.
Показание приборной панели: Штормовое предупреждение. Экипаж редеет несколько месяцев подряд, пересмотры подтверждают — убыль началась раньше чем зафиксировано. Пятничная запись — важнейшее показание недели, а возможно и месяца. У вас двое суток чтобы её осмыслить до открытия порта.
НАВИГАЦИОННЫЙ ЖУРНАЛ
Семь приборов. Собираем пазл воедино.
Крен нарастает под снова сглаживающейся кривой. Осадка держится у верхней отметки — в публичных отсеках. Лаг показывает скорость близкую к стагнации несмотря на нарратив о росте. Флюгер указывает на сильный и ненадёжный ветер: все смотрят в одну точку по причинам которые исчезнут вместе с войной. Барометр на 103 и не падает. Машинный телеграф на «малый вперёд» при дорогом топливе и редеющем экипаже. Вахтенный журнал фиксирует убыль которая началась раньше чем мы думали.
Официальная позиция: волнение, переходящее в штормовое предупреждение.
Не «Мэйдэй». Не «попутный ветер». Воды между этими двумя состояниями — именно там где принимаются самые важные решения.
Goldman Sachs прогнозирует два снижения ставки в этом году. JPMorgan — ноль. Когда два самых влиятельных навигационных стола на земле прокладывают курсы в противоположных направлениях — это не разногласие по данным. Это два корабля в одном шторме с разными картами. Оба надеются что другой окажется неправым.
Счисление пути не требует идеальных карт. Оно требует честных показаний приборов и дисциплины корректировать позицию когда приходит следующая точка привязки.
Пятничный вахтенный журнал — следующая точка привязки.
Биржа закрыта. Запись падает в 8:30 в полную тишину.
До понедельника утра у вас есть время решить что она значит.
Капитан который прочитает её первым, скорректирует курс раньше всех и удержит штурвал твёрже остальных в качку — именно он доставит груз домой.
Следующий понедельничный выпуск Dead Reckoning — только для платных подписчиков. Анализ пятничных данных вахтенного журнала, рекомендации по ротаци, два актива которые я добавляю до открытия в понедельник — для тех кто идёт с нами.
Попутного ветра.
Пока нет комментариев. Будьте первым!