Всех почему-то расстроил тот факт, что вместо EPS 2.877 компания заработала 9.11, но это всё неденежные цифры никак не связанные с основным ростом, поэтому да, EPS Surprise составил 216%, но по факту это всё были неденежные доходы.

Ещё расстроило то, что поисковый бизнес немного не дотянул по выручке до консенсуса ($48.1B vs ожиданий $48.6B).

Главным расстройством стал продолжающийся рост бэклога, хотя, с другой стороны, это главный двигатель всей ИИ индустрии.

Но вот как всё обстоит на самом деле.

Огромная неденежная прибыль.

Если разбить EPS, то $6.26 принесли нереализованные переоценки долей в других компаниях (SpaceX, Anthropic, Databricks).

А основной бизнес компании принёс только EPS ~$2.85, вместо ожидаемых EPS ~$2.877.

Так что по сути компания не побила прогноз по прибыли, без учёта переоценки бумажной прибыли.

Настоящий герой квартала - Cloude +82%

Как вы помните, одним из ключевых моментов, за которым стоило следить в отчёте компании, был показатель скорости роста Cloude, именно он (помимо CapEx) показывает то, что на самом деле происходит в AI, насколько хорошо развивается индустрия, происходит ли реальное внедрение.

И тут мы получили ещё одно подтверждение взрывного спроса на ИИ.

Но понятно одно, ускорение на 63% от квартала к кварталу, это взрывной рост самого важного направления бизнеса.

Ещё одним важным фактом становится то, что впервые в жизни компании главным двигателем компании становится Cloude, а не Search.

Тезис: это то, ради чего стоит держать акцию.

Backlog в $514B - делает будущее предсказуемым.

Законтрактованная, но ещё не полученная выручка компании достигла $514B, по сообщениям менеджмента примерно половина этой суммы конвертируется в выручку уже в ближайшие 24 месяца, это создаёт видимость дохода на горизонте следующих 3-4 лет, при текущих темпах.

Это ещё раз доказывает, что 82% полученных направлением Cloude это не разовый доход, а быстрый рост основного направления и начало большого цикла.

Обратная сторона роста - CapEx

Капитальные расходы выросли с $180-190 млрд до $195-205 млрд, именно это стало основной причиной, которая уронила акции, не смотря на рекордные цифры. 

CapEx за квартал составил $44.9 млрд

Free cash flow ушёл в минус: −$5.9 млрд за квартал

А теперь мы ещё получаем «значительный рост» capex и в 2027-м

Google, похоже, будет находиться под давлением, как компания с самым высоким CapEx/Revenue среди Big Tech.

И картинка того, что гиперскейлеры все летят в зону отрицательного FCF начинает всё больше напрягать.

Пятёрка облачных гигантов тратит на ~70% быстрее роста прибыли, суммарный FCF стремится к нулю этим летом.

Не достигла ли экономика того пика, когда вкладывать ещё больше в CapEx компании уже просто не могут? В скором времени им предстоят серьёзные решения: тормозить или следовать общей тенденции?

Как далеко компании готовы зайти ради мечты стать следующими лидерами в ИИ?

Всё дело в том, что лидируют в SPY каждые 10 лет другие компании, в 2008-2010 это были нефтяные компании, а 2018-2020 это были “интернет компании”, в 2028-2030 это явно будут AI компании. 

Кто займёт этот пьедестал и войдёт в ТОП 10?

Оправдана ли гонка?

Стоит понимать один важный момент, AI гонка отчасти оправдана, ведь она уже генерирует реальную выручку, измеряемую миллиардами. Это сильно отличает текущую историю от, например, кризиса доткомов, когда все понимали, что интернет это будущее, но среднему пользователю понадобились годы, чтобы дойти до этого будущего и ещё годы, чтобы научиться это монетизировать.

Сейчас, если в компании Google сегмент Cloud удержится со скоростью роста выше +40–50%, то безусловно такие капитальные расходы вполне оправданы и мы увидим историю, похожую на Amazon/AWS периода 2017-2019 годов.

Но если вдруг рынок испытает перенасыщение, и вдруг Cloud резко замедлится до +20% это поставит большой вопрос, почему компания так рисковала своим FCF, неся на себе такие огромные капитальные вложения.

Цитата Пичаи: спрос на compute превышает предложение, «динамика здоровее, чем год назад» — уверенность в отдаче 2027-го.

Парадокс роста ИИ.

Весь парадокс истории заключается в том, что чем быстрее ускоряется Cloud и растёт backlog, тем агрессивнее будут инвестировать Google и аналогичные компании в Capex ради поддержания доли в отрасли и курса акций. Но весь риск заключается в том, что как только покажется, что темпы роста Cloud начали замедляться, все резко начнут думать, что CapEx был чрезмерным и цена акций рухнет как карточный домик.

Теперь Google и другие компании зажаты в рамках своих же обещаний, теперь они обязаны повышать ставки на каждом кругу, а выйти из этих обещаний означает обвалить всё.

Чем-то напоминает игру в покер, правда?

Посмотрим, как долго это всё продержится и что будет, когда придётся вскрывать карты.

Два ключевых вывода из отчёта:

1. EPS чистый шум, важно сможет ли Cloud держать темп роста и оправдать CapEx?
2. За чем следить в Q3: Cloud выше +85%, динамика FCF, темп конверсии backlog.

Прогноз на Q3:

• Revenue: $123.9B ($119.1B — $137.3B)

• EPS: $3.01 ($2.67 — $3.72)

• Рост выручки г/г: +5%

Прогноз Q3 ключевого сегмента:

Cloud Q3 2026 = $27-28B

Это будет +9-13% от квартала к кварталу и +85-92% от года к году, рост ускорится отчасти из-за слабого третьего квартала в прошлом году, где компания получила $14.6B.

Так что в целом, есть все шансы получить позитивные цифры следующего квартала с ускорением. Остался нерешённый вопрос, как выходить из растущего CapEx, и когда (в 2027) уже начнут расходы превращаться в денежные потоки.

А пока у нас самая быстрорастущая (в облачном сегменте), но и самая капиталоемкая компания.