Как вам первые ощущения от THEMATIC SECTOR HEALTH?

Как вам первые ощущения от THEMATIC SECTOR HEALTH? 

Поделюсь своими впечатлениями.

Мне очень понравились результаты $OUST.

41% за 28 дней, это звучит неплохо, хотя это происходит на волатильном рынке.

Метод Growth + Value + Thematic = Multibagger stocks даёт некоторое ощущение спокойствия, и мы явно видели более низкую волатильность за время развития этой истории.

Хотя выбор $OUST как лидера THEMATIC SECTOR HEALTH дался мне с большим трудом и по сей день табличка вызывает у меня всё больше сомнений, особенно в вопросе того, как высокий таргет прайс может оказывать слишком высокое влияние на позицию отрасли, я бы хотел пока продолжить эксперимент в его исходном состоянии, но есть желание снизить зависимость от таргетов и увеличить зависимость от улучшения операционной маржи.

Мне очень нравится, как уже достаточно долго в лидерах висят SaaS компании. И вдруг на фоне всеобщего негатива к ИИ разрушению SaaS мы видим, как даже на фоне общих распродаж рынка акции SaaS показывали рост. Это был ценный опыт. И если это не просто череда случайностей, то используя ротацию, THEMATIC SECTOR HEALTH и несколько достаточно простых финансовых показателей мы можем получать очень ценные данные в принятии решений.

Этот эксперимент заслуживает внимания.

Сейчас же я вижу огромное количество акций в ротации со статусом Sell или почти Sell, некоторым нужны первые признаки распродажи.

В действительности для выбора акций на покупку сейчас уходит слишком много времени, прошлые два года использования ротации это всега был предвестник общей распродажи в следующие 90-100 дней.

Глубина распродажи будет понятна от того, насколько сильными будут негативные факторы на рынке.

Сейчас ключевой риск - это резкий рост временной (пока что временной) инфляции из-за высоких цен на нефть.

Если вы полагаете, что мои ожидания роста инфляции завышены по сравнению с 2022 годом, вам стоит посмотреть на картинку ниже.

Вот несколько тезисов из отчётов банков/фондов с Уолл Стрит:

1. Цены на продукты питания резко выросли.
2. Инфляция в сфере основных услуг резко возросла.
3. Инфляция в сфере софта для конечного потребителя резко выросла.
4. После решения Netflix в конце марта повысить абонентскую плату, цены на видео- и аудиоуслуги также резко выросли.
5.  Инфляция цен на жилье резко возросла, но там скрыт разовый фактор обнуления статистики.
6. В ответ на отчёт об индексе потребительских цен облигации отреагировали резко, доходность выросла по всей кривой, профессионалы начинают верить в инфляцию.
7. Вероятность ужесточения политики ФРС в этом году начала расти.
8. Впервые за три года инфляция опережает рост заработной платы, что означает отрицательный рост реальной заработной платы.

Есть и признаки силы текущей экономики, например, кредитный рынок достаточно силен и даже разнос на рынке автокредитования началась снижаться, при этом общий уровень долга к доходу улучшается, так что на кредитном рынке нет стресса.

Ещё один позитив, несмотря на массовые увольнения корпорациями от внедрения ИИ, частные работодатели в среднем создавали 33 000 рабочих мест в неделю и длится это ужо на рекордных цифрах пару месяцев.

Рынок силён, но шторм инфляции приближается…

Как на это реагировать?

Сначала главное: рост ставки ≠ одинаково плохо для всех.

Рынок думает категориями «ставка растёт — акции падают». Это упрощение. Правильный вопрос: кто выигрывает от высоких ставок структурно, а кто проигрывает.

Кто выигрывает при росте ставки ФРС?

Финансовый сектор — прямой бенефициар.

Банки зарабатывают на разнице между тем, по чем привлекают депозиты и тем, по чем выдают кредиты. При росте ставки маржа расширяется. JPMorgan, Goldman, Wells Fargo — их операционная прибыль растёт механически.

Страховые компании держат огромные облигационные портфели. При высоких ставках реинвестируют по более высоким купонам. Progressive, Markel, Berkshire Hathaway.

Наш дашборд: XLF перешёл в Buy по ротации от 20 марта, сейчас цена достигла равновесной и идёт на первый перекур, скоро должна пойти вторая волна.

Энергетика — косвенный бенефициар через инфляцию.

Нефть $105 — это инфляционный фактор, который ФРС хочет подавить. Но пока инфляция существует — энергетические компании зарабатывают сверхприбыль. XLE — единственный сектор, который рос в понедельник, когда всё падало. Дракенмиллер держит 20–25% в энергетическом сырье именно поэтому. Но я вижу его уже чрезмерно раздутым, высокий риск.

Оборонный сектор — нечувствителен к ставке.

Lockheed, RTX, GE Aerospace формируется правительственными контрактами на 5–10 лет. Ставка ФРС не влияет на бюджет Пентагона. Это одна из редких отраслей, где денежные потоки предсказуемы независимо от монетарного цикла.

Commodities и реальные активы.

При инфляции физические активы — золото, медь, серебро, нефть — сохраняют покупательную способность лучше финансовых. Именно поэтому Дракенмиллер в золоте, именно поэтому ASM в нашем портфеле тематических инвестиций.

Но для продолжения усиления портфеля в металлах я бы хотел увидеть апдейт портфеля от нашего гуру Дракенмиллера и увидеть его текущий портфель, который должен выйти уже в ближайшие 2 дня.

Кто проигрывает при росте ставки?

Долгосрочные growth компании с нулевой прибылью.

DCF модель: при ставке дисконтирования 8% вместо 4% — терминальная стоимость компании, которая зарабатывает через 10 лет, падает вдвое. Именно поэтому в 2022 году ARK Invest и весь growth сектор без прибыли рухнул на 70–80%.

Fervo Energy, которую мы только что разобрали — классический пример. Убыток сейчас, выручка через несколько лет. При росте ставок такие компании страдают сильнее всего.

Вчера она показала свои 35% роста от цены IPO, но купить с рынка уже не было возможным, тут пока нет доходности.

Коммунальные услуги и недвижимость.

XLU и XLRE торгуются как облигации — дают предсказуемый дивидендный поток. Когда ставки растут — их дивидендная доходность становится менее привлекательной по сравнению с безрисковыми трежерис. Капитал уходит. Именно поэтому эти секторы в нашем списке «избегать» в листе Дракенмиллера.

Потребительский циклические.

Высокие ставки = дорогие кредиты = меньше покупок в кредит. Автомобили, мебель, дорогая электроника — всё, что покупают в рассрочку. XLY под давлением.

Высоко закредитованные компании.

Компании с долгом по плавающей ставке — их процентные расходы растут механически при каждом повышении ФРС. Смотреть на Net Debt / EBITDA: выше 3x при плавающей ставке — признак повышенного риска.

Какие параметры компании работают лучше при росте ставки.

Прибыльность сегодня, а не завтра. Earnings Yield 1.5–3.5% — становится критически важным. Компания, которая зарабатывает сейчас, не зависит от дешёвого капитала для финансирования роста.

Низкий долг или фиксированная ставка. Net Debt / EBITDA ниже 1.5x. Долг по фиксированным купонам — не по плавающим SOFR.

Высокая gross margin. Маржа — это буфер. Компания с 70% gross margin может позволить себе рост издержек. Компания с 15% — нет. Именно поэтому наш фильтр (GP/TA) здесь особенно важен.

Коэффициент покрытия процентов (interest coverage). Тут я нашёл некоторую аномалию, но пока не готов открыто заявлять, что его можно использовать как самый ценный предиктор будущей доходности на равне или даже выше ROIC.

Практический вывод для портфеля

При сценарии «ФРС более жёсткая, чем рынок ожидает» — аллокацию стоит сместить по следующей логике.

Увеличить: XLF (финансы), оборонный сектор, компании с ценовой силой и низким долгом, золото и серебро как инфляционный хедж.

Рост любой ценой вновь теряет свой блеск.

Уменьшить: компании без прибыли или с горизонтом прибыли 3+ лет, REIT и коммунальщиков, компании с высоким плавающим долгом, потребительские циклические зависящий от кредита.

Держать без изменений: качественный рост с реальной прибылью сегодня и смещаться в сторону прибыльных компаний.

Завтра или в субботу посмотрим, что скажет мистер Дракенмиллер в своей форме F-13, может что-то прикупим.