Новых 13F до середины ноября не будет. Сезон отчётов за второй квартал закрылся 14 августа. Но в тишине умные деньги говорят не отчётами, а поездками, эссе и перекладками. Если сложить всё, что крупные управляющие сделали и сказали за последние недели, вырисовываются три общих тренда.
Тренд 1. Из AI-строек — в узкие места
Главное событие месяца — не шорты Бёрри, а то, что сделал Дракенмиллер.
В начале сентября он сообщил, что сократил вложения в AI до 20% от уровня полугодовой давности. А через две недели впервые в жизни прилетел в Сеул. Подтверждены его встречи с Doosan и энергетическим Doosan Enerbility, обсуждались также Samsung, SK hynix, Naver и Coupang.
Противоречия нет. Он не выходит из AI, а меняет точку входа: уходит от тех, кто тратит деньги на стройку, к тем, без кого стройка встанет. Память HBM, материалы для печатных плат, энергетика — реакторы, турбины, трансформаторы. Корейские аналитики сформулировали это так: «центр AI-конкуренции смещается в энергетическую инфраструктуру».
Дэвид Теппер делает то же самое своим способом. Три позиции дают около 40% его фонда: Amazon (больше 15%), Micron (больше 14%) и TSMC (больше 10%). Во втором квартале Micron он сокращал, а TSMC нарастил примерно на 24%. Теппер уходит из цикличной памяти в производство, без которого не обходится ни один чип.
Даже Бёрри вписывается в эту логику. Его шорты против Micron, Nebius и Palantir — ставка против тех, чья цена зависит от вечного дефицита или вечного спроса.
Тренд 2. Из капиталоёмкого — в денежный поток
В середине августа WSJ опубликовали эссе с неприятной цифрой. По подсчётам, у Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft и Oracle около $3 трлн обязательств, которых нет на балансе: $1.2 трлн будущей аренды дата-центров и $1.5 трлн обязательств на закупку AI-железа. Пока обязательство не наступило, бухгалтерия его не показывает.
Главный аргумент — несовпадение сроков. Аренда дата-центра длится 5–15 лет, а поколение AI-чипов меняется каждый год, и у нового другие требования к энергии. По словам Бёрри, «когда музыка закончится, эти обязательства очень быстро станут настоящими».
Не нужно соглашаться с Бёрри целиком, чтобы увидеть, как на это реагируют остальные. Акман за один квартал вышел из Alphabet и параллельно он открыл позиции в Visa, Mastercard, S&P Global и Netflix — это около $1 млрд в тот самый Netflix, на котором он в 2022 году потерял $400 млн. Всё это бизнесы с более лёгким капиталом: они не строят дата-центры, а собирают комиссию или подписку.
Дракенмиллер 10 сентября сказал FT, что ставки в США всё ещё «немного низковаты». Если деньги будут дорожать дальше, сильнее всего пострадают те, кто финансирует рост в долг.
Портфель сейчас правильно делить не по секторам, а по свободному денежному потоку. Умные деньги делят его так же.
Тренд 3. Концентрация убеждённости
Третий тренд незаметнее, но, возможно, важнее всего.
- Теппер: около 40% фонда в трёх акциях. ($AMZN, $MU, $TSMC сильно наростил)
- Ли Лу (Himalaya): около 70% в двух. ($GOOG, $PDD)
- Клифф Сосин (CAS): весь портфель в четырёх акциях. ($CVNA + $META, $HVG, $VAC)
- Paulson: после сделки с NovaGold у него будет около 40% новой NovaGold Corporation, крупнейшего золотого проекта в США. Сделка на $4.2 млрд целиком в акциях. Сам Paulson называет золото «ранней стадией долгосрочного бычьего рынка». ($NG)
Так ведут себя управляющие, которые не верят в широкий рынок. Когда индекс дорогой, а дальнейший путь зависит от ставок и AI-капекса, диверсификация даёт среднюю доходность дорогого рынка. Лучшие управляющие отвечают обратным: меньше имён, больше уверенности в каждом.
Для нас это напоминание, а не призыв повторять за ними. Концентрация работает, только когда ты точно знаешь, почему держишь каждую позицию. Мы здесь и называемся Strong Holders.
Если это было для вас полезно, дайте мне знать своим лайком.
Пока нет комментариев. Будьте первым!