У рынка удивительное отношение к SpaceX.

Рынок хочет видеть рост масштабов бизнеса, технологическое лидерство, много новых красивых железок, взлетающих каждый час, и даже быстрое развёртывание дата-центров в космосе, но совершенно не хочет слышать о расходах на это строительство.

В день отчёта акции $SPCX взлетели на 9%, и это казалось чем-то невероятным. Я был крайне удивлён, когда уже через сутки милость вновь сменилась на гнев и акции рухнули на 9%.

Давайте всё-таки посмотрим, что происходит с бизнесом, и абстрагируемся от этих американских горок. 🎢

Данные за квартал

1. Выручка — $14,58 млрд, +161% год к году.
2. Операционная прибыль — $2,77 млрд.
3. Выручка Connectivity — $5,25 млрд, +69%.
4. Выручка Super Intelligence — $7,56 млрд, +830%.

Это уже довольно неудобные цифры для тезиса «там одни обещания».

Особенно интересен Starlink. У него 13,6 млн подписчиков, а операционная прибыль сегмента Connectivity достигла $2,37 млрд.

В первом квартале 2026 года стало видно падение ARPU, которое скрывалось за годовыми показателями: в годовом отчёте не было точных данных за четвёртый квартал.

Теперь мы точно знаем, что средняя выручка на одного клиента упала с $86 до $66 и только сейчас начала восстанавливаться — до $69.

Причина, по формулировке компании: «international expansion and the addition of lower priced service plans» — международная экспансия и появление более дешёвых тарифных планов.

Про слона в комнате

Теперь поговорим о слонах. Точнее, о дата-центрах размером со слона.

Капитальные расходы — $19,6 млрд за квартал. Из них около $16,4 млрд приходится на Super Intelligence (SI). По сообщениям о прогнозе руководства, в следующем квартале общие расходы могут достигнуть $35–40 млрд. Суммы, от которых даже калькулятор просит перекур.

Рынок совершенно вправе спрашивать: когда всё это окупится?

И, судя по вчерашнему падению акций, рынку пока не нравится ответ на этот вопрос.

Но делить сегодняшние инвестиции на сегодняшнюю выручку и объявлять бизнес бессмысленным — не самый лучший подход.

Возможно, Маск чрезмерно оптимистичен, как и всегда. Возможно, он построит огромный бессмысленный памятник в космосе размером со слона, который не будет востребован, когда спрос на ИИ перестанет расти лавинообразно. А возможно, всё будет наоборот и он получит самый эффективный по энергопотреблению дата-центр в мире.

Почему я всё же на стороне SpaceX?

Мне нравится сочетание собственных запусков, спутниковой связи и вычислительной инфраструктуры. В моей инвестиционной логике это потенциальное преимущество: возможность развивать взаимосвязанные направления внутри одной компании.

Пока никто в мире не может похвастаться таким определением, как SpaceX:

👇👇👇

Вертикально интегрированный космический гиперскейлер (VISH).

Эта потенциальная синергия должна проявиться в экономике бизнеса, а не только красиво выглядеть в презентации. А сложность повторить подобное создаёт реальный экономический ров.

И финансовый запас для реализации планов есть: на конец сентября денежные средства и рыночные ценные бумаги составляли около $89,9 млрд.

Это даёт время, хотя не отменяет необходимости считать отдачу.

Окно разблокировок акций

Отдельно — разблокировка акций ранних инвесторов. Она способна давить на котировки. Но право продать пакет не означает, что весь пакет завтра окажется в стакане.

Впереди инвесторов ждут три этапа разблокировки акций:

1. 26.10.2026 — разблокировка 28% акций, крупнейший единичный транш.
2. 09.12.2026 — истечение 180 дней, разблокировка оставшейся части Early Release.
3. 13.06.2027 — окончание годичного лок-апа.

⚠️ Впереди три волны предложения, и первая — через несколько торговых дней.

Распродажи будут создавать возможности

Я поддерживаю историю $SPCX. При этом хороший бизнес ещё нужно купить по цене, которая оставляет место для ошибок.

Мне очень хочется владеть долгосрочным пакетом акций $SPCX, но я пока не готов купить здесь и сейчас.

$SPCX будет укрепляться, если новые мощности будут превращаться в устойчивую выручку, прибыль будет расти, а потребность во внешнем финансировании со временем снизится.

Пока мы видим рост капитальных расходов, и, похоже, он будет только ускоряться. Поэтому ракету $SPCX будет трясти, но это создаёт возможности для тех, кто верит.